专访:博时优势收益信用债拟任基金经理杨永光

发布日期:2021-11-20 16:24   来源:未知   阅读:

  杨经理您怎么看待中国当前的经济形式,对于“新常态、微刺激、定向调控”这些宏观政策您是如何看待的?

  嘉宾:今年的经济形式当然是比去年严峻,所以说今年宏观政策也比去年有了很大的变化。去年大家知道在利率政策方面有一个很重要的提法,就是利率市场化。利率市场化对于资金的行为干预或者减少,由于我们国家是发展中国家,原来利率一直压制在低位,如果干预减少资金利率自然会往上走。去年研究延续了这么一种状况,今年确实不一样,因为经济增长已经触及经济增长底线。所以今年和去年不一样的地方是今年的提法“降低社会融资成本”,央行包括政策性银行在银行间债券市场上对回购利率包括一些PSL的贷款利率,都是处于压制的状况。所以今年是低利率的环境,同时央行通过PSL政策定点向中小企业,支农企业定点投放。所以今年叫做定向调控,只有部分的企业得到资金,一些不好的企业依然得不到资金,但是总体效果是支持一些比较好的行业发展,但是抑制不好行业的发展。

  主持人:杨经理您对于公布的7月份的信贷等一些数据您是如何看待的?进一步来讲您对于今年下半年我国的通货膨胀以及货币政策有何展望?您觉得今年出现降息或者是降准的概率到底有多大?

  嘉宾:7月份信贷数据一出来专业人士一看很纳闷怎么会这么低,央行发言人也在多种渠道解释,就我来看不外乎几点。

  第二,我个人觉得应该是存款的下降太快导致贷款发放减少。因为大家知道7月份权益市场比较火爆,打新股或者一些原来不炒股的或者是一些僵尸账户又重新复活,可能吸引了大量的存款。所以存款不足导致了这些贷款资金跟不上,所以也抑制了贷款的发放,这是第二个原因。

  第三,7月份银监会对银行同业监管加强了,所以一些委托贷款,信托贷款发放比较谨慎,也是导致社会融资总量下滑比较厉害的原因。总体来说一个月的数据并不能够代表什么样的拐点,不一定有拐点的意义。我们看到央行的发言人也说了,8月份以来信贷的发放又重新走到了较快增长的渠道上。所以我们相信8月份的数据会比7月份有一个比较好的改观。

  降息降准什么时候产生?我个人觉得降息近期有可能产生,因为根据我们的统计近两年来企业的盈利收益已经低于贷款的利率。企业借钱投资,它所得的收益已经不足以高过贷款的利率,如果这种现象长期存在,会抑制企业的扩大再生活,这肯定是很难长期持续下去。

  我们注意到这个趋势已经持续两年,如果再任由这种趋势下去,对中国的制造业多方面会造成一个极大的危害。所以我个人觉得在目前经济增长触及下轨的情况下,有必要进行一个不对称降息,贷款利率要降,但是存款利率我觉得反而要扩大活动范围,说不定实际效果我觉得利率还有提高的可能性。降准我觉得只有当中国的人民币出现巨大的贬值趋势,资金外逃比较严重的时候,我觉得可以通过降准来对冲,目前我看到的情况,国外的热钱有进入国内的趋势,大家可以看到香港的汇率已经出现明显的上涨情况,国外资金进来的趋势比较明显,在这种情况下,人民币升值的情况,在资金内流比较大的情况下,我觉得没有必要通过降准来进行对冲,可能降准我个人觉得这个行为是在明年上半年,美国加息前后,如果人民币出现贬值趋势可以通过降准行为来对冲资金外流的窗口。

  主持人:杨经理您对于下半年债券市场看法如何?影响未来一段时间债市投资收益最主要因素是什么?这一步的债券小牛市会在什么情况下结束?

  嘉宾:今年以来债券涨得挺好,也是比大家年初的时候想的要猛,主要是经济下滑的幅度比大家想得要大。还有第二个原因就是原来利率市场化的进程在今年有所放缓,再加上我刚才说政府提出降低社会融资成本这个目标,压低利率的举措,包括PSL出来中国式Q1,中国式Q1推出来利率都会压在第一位,这样的话对债券市场无疑是一个利好,至于说未来这种持续是否能够持续或者是什么时候转向,我个人认为这个趋势还能够持续一段时间。因为中国经济下行趋势是毋庸置疑,而且明年还会一直延续,这种低利率环境为了稳定经济的增长,也会一直延续。所以说在目前中长期的角度来看,债券市场还能够持续较长时间,但是从短期来看,应该说债券市场上涨到目前的位置,确实有一定的获利盘,或者是有一些机构觉得今年收益差不多,可能刀枪入库可能有一些抛盘出来。但是短期的调整不改中期向好的趋势,我觉得大家在年底这几月主要是关注资金面的变化,如果资金面能够保持目前的状况,就像货币供应量如果保持在13、14、15左右这么一个水平,我个人觉得大家不要担心通货膨胀起来。通货膨胀也只是一个很小幅度起来。比如说现在是2.3,2.5左右CPI水平,如果明年上半年有可能到2.8、3左右的水平,略微上行但是物价还是保持低位,只要物价不会出现意明显的上行,我个人觉得这个债券的小牛市会一直持续。

  主持人:杨经理目前博时优势收益信用债正在发行,这支产品主要的投资目标特点是什么?到底适合什么样的投资者?

  嘉宾:我们现在目前要发的基金叫做“博时优势收益信用债”基金,所谓叫优势收益也就是,什么叫优势就是比较高,大家可以简单理解为是高收益的债券基金。这是在国内投资债权评级最低的基金,它有比较明显的特点,它和其他的债券基金不太一样的地方是,它是主要以投资AA或者是AA级以下评级债券的基金。现在市场上绝大多数基金都是投资中高等级的债券基金。所以我们为什么选择发这支基金,我们觉得中高等级的债券今年上半年上涨的幅度比较大,但是中低等级债券反而下跌了较大幅度,大家对他们的预期,大家对企业利润转换较好反应到债券价格上,所以这是发行债券基金比较好的时候。就是大家注意记得一点,它是一支投资于中低评级的债券基金,是国内最低评级的。

  嘉宾:我个人觉得无论投资于高等级债券还是中低评级的债券。我觉得只要风控控制的好,只要风险补偿足够,我觉得投资任何产品都是可以收到很好的效果。我打一个比方,就像去年买成长股的股票比较火热,去年价值股大的股票跌到一定程度,当跌到一定程度风险补充足够的时候机会就来了。近年来说成长股转到价值股这么一个炒作的顺序。同样债券也类似,高等级债券涨了一大波,低等级跌了一大波,这样相对优势就体现出来中低等级,所以这种情况下我们发现目前我们为什么说现在他的风险补偿足够,因为现在中低等级债券,现在普遍高出高等级差不多3个百分点以上的收益。比如3年期3个A的债券现在是5.6,3年期AA减的债券现在可以达到8.5以上,就是说它已经超过3个百分点以上,就是有3个百分点作为我们风险补偿空间。即便大家所预期,比如哪个企业债券违规,可以通过3个点的收益去补偿这个风险。比如打一个比方我拿一个中低等级的债券,它所占的我的比例是3%,它出现了违约之后价格下跌30%,这样的线厘钱之内,所以我通过分散化的投资可以回避这种违约风险对我的冲击。但是目前来看我们这3个百分点风险不长是足够的,所以目前选择发这个债券基金,我们觉得时机是合适的。

  主持人:关于未来新基金的建仓您是如何考虑的?新基金是否成立在这个良好的投资时点,会不会采取快速建仓的策略?

  嘉宾:目前环境我刚才说中低等级的债券已经调整了,一季度调整比较厉害,但是二季度已经缓缓上升了,未来也不排除有新的违约事件产生,所以我们对此建仓是比较谨慎的,我们按照逢低吸纳的原因。同时中低等级债权流动性不好,我们也不可能一下子买很多,我们是慢慢建仓,慢慢建仓过程利率不可能向中高等级债券那么快速建仓。同时建仓过程中如果出现闲置资金我们可以通过一些比如,购买货币市场基金,或者是存款来度过我们漫长的建仓期,我们的建仓期也不是很长我个人预计就是1、2个月这样,比一般的基金长半个月到一个月的时间。

  主持人:站在目前的角度来看,您觉得还有哪些债券品种在今年更具备这个投资价值?

  嘉宾:我们分两种价值,一种是投机价值,一种是投资价格,投机作为交易上波段进出的,我们目前觉得债是可以的,因为金融债和国债的利差现在还比较大,十年前的金融债是在5.2左右,在历史上看都是比较大的。但是至于投资的价值或者是配置的价值,我个人还是真的觉得一些中低等级的债券,比如说是9以上的债券已经具备了比较好的配置价值。特别是一些行业利润好转的,比如说航运,大家最近看波罗的海的货运指数在大幅上升,航运的背景在转好,这是航运的债券或者说农业的债券比如现在肉价在上涨,肉以饲料养殖或者是农业背景的发债公司他们利润在好转,或者是说一些有色金属的发债公司利润也是好转,我们也是盯住一些利润好转的公司,我们觉得这些公司如果收益率依然还在9以上,我们觉得市场对他的定价纠正还没有完成,我们就可以参与进行配置投资,直到他收益率掉到7以下或者是更低的水平,我们觉得在这一段时间之前都是比较安全的配置。

  嘉宾:信用事件大家从去年以来就碰到很多,最突出就是超日债,又退市又债券又停止上市,但是我们看到超日债停止上市之间它的价格还长期在60、70块钱左右,就是它即便除去违约事件,它也不是100%收不回这个钱,他可能是收回6、7成,不是像一些非上市公司,有一些非上市公司可能退市之后只能达到2、3成的投资,但是目前公司债的回收率还是比较高,我们看到回收率比较高,所以我们就可以采取通过分散投资这个方法,在我的组合里我拿30、40债券,每一个债券是2%、3%的比例,每一个比例都很小,即便出现违约也考虑到回收率,实际对净值的冲击都很小。最关键就是这个违约事情发生之后的手段,还有一个是违约之前我们可以通过对基本面的调研,跟踪来调整我们的债券持仓,来回避我所持仓的债券风险。我跟的比较紧,就像跟踪股票一样,我觉得以后债券基金有一个操作模式跟以前有一点不一样,其他债券基金可能更多注重利率风险,未来预期利率上升还是下降,对我净值的损失。我们中低评级债券为主,它更大风险是基本面发生的信用违规事件,是信用风险。所以说我更关注基本面的变化给我一个偿付风险的变化,所以说我更注重基本面的研究,所以说在违约事件发生之前我会紧跟住基本面的变化来调整我的持仓。

  主持人:具体操作过程当中您是如何看待收益率、流动性、以及杠杆率的平衡,会将哪个放在首位?

  嘉宾:我们这个基金最大的问题是信用风险问题,它是中低评级的投资基金,所以它的流动性不是很好。在处置流动性问题过程当中,会比一般债券基金面临的问题更多,但与此同时我们之所以能吸引投资者,是因为我们的高回报,所以我个人认为在未来博时优势信用债基金的运作当中,最重要一点就是保持组合的静态收益率必须高,必须比一般的债券基金高。这是我觉得它的收益是第一位,第二点就是流动性的应付,虽然说有高的汇报但是流动性处理比较困难,所以我会保持30%左右流动性比较好的,两个A的一些国企或者是城投债之类,可以及时兑现的资产来保证流动性的需要,我觉得流动性是第二位的,其他就是比较小的问题。我个人觉得收益率要高,第二要保持一定流动需要。第三点由于我们条款设计当中也会对一些短期进出的资金进行限制,所以也不比太担心流动性比如出现大的问题。比如会一下子赎回50%,或者一下子进入50%,我们条款中设计有一些进行相关设计会避免这种情况。所以总之一个是收益率是第一,流动性是第二,总的来看就是这两点。

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